--El “dinero caliente” internacional, o fondos de especulación de corto plazo, está irrumpiendo en China, para apostar sobre la posible y alta revaluación de su moneda, el RMB. El Gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, dijo que las autoridades financieras de este país son capaces de poner freno al aumento del suministro monetario provocado por el flujo de entrada del “dinero caliente”. Es muy probable que cualquier especulación en este ámbito termine en fracaso, advirtió.

Por FENG JIANHUA

Según estadísticas de la Administración Estatal de Estadística (AEE), la reserva de divisas de China alcanzó un alto récord de 346.500 millones de dólares americanos a finales de junio, para un aumento de 60.100 millones en seis meses. Esto sitúa a China en segundo lugar en el mundo a este respecto, tan sólo precedida de Japón.

Como China no ha abierto su mercado de capital y el RMB no es de libre conversión, las divisas entran en el país principalmente a través del superávit comercial y la inversión foránea directa (IFD). De acuerdo con la AEE, el superávit comercial de China registrado en el primer semestre de este año llegó a 4.500 millones de dólares y la IFD a 30.300 millones.

"En las circunstancias normales, la reserva de divisas de China debería haberse incrementado en cerca de 35.000 millones de dólares", dijo a Beijing Informa Wang Jian, investigador de la Sociedad China de Macroeconomía. Pero el crecimiento real sobrepasó de largo esta cifra. "Esto no tiene precedentes", señaló.

"Probablemente, la discrepancia de 25.000 millones de dólares, sea resultado de los fondos de especulación (dinero caliente) que han accedido a China a través de diversos canales como apuestas sobre la posible revaluación del RMB (cuya unidad es el yuan)", analizó Wang. Esta cantidad de la brecha equivale a casi el 50 por ciento del volumen total del capital foráneo que China utilizó en realidad el año pasado, el cual fue de 52.700 millones.

"Además, los US$25.000 millones de dinero caliente es solamente un estimado basado en el análisis de las estadísticas públicamente anunciadas", dijo a Beijing Informa Chen Mingxing, alto economista del Centro de Información Estatal. "Según mis estimaciones, la suma del dinero caliente en China tal vez sea de US$35.000-40.000 millones si se toma en cuenta el 'dinero caliente' implícito que ha sido usado para compensar la fuga de capital", apuntó Chen.

"Quizá nadie pueda decir exactamente cuánto dinero caliente tiene China en este momento", dijo a Beijing Informa Qu Fendjie, investigador asistente del Instituto de Investigación de la Economía con el Exterior, anexo a la Comisión Estatal de Desarrollo y Reforma, "porque, internacionalmente, todavía es difícil definir si los fondos son dinero caliente por sus propósitos de uso final".

Agregó que cabe admitir que sí existe una considerable cantidad de dinero caliente en China. "Personalmente, sin embargo, no pienso que sea tan enorme como se cree en el exterior dado que China se atiene a un riguroso sistema de administración de divisas", dijo Qu.

Influencia de la posible revaluación del RMB

El dinero caliente, conocido también como flujo de capital global, se refiere al capital de corto plazo que se mueve rápido en el mercado financiero internacional o local, apuntando a obtener pingües beneficios. Chen Mingxing dijo que después del estallido la crisis financiera de Asia en 1997, una expectativa sobre la devaluación del RMB de China prevalecía en el mercado internacional. A consecuencia de ello, el capital doméstico se estuvo escapando del país durante varios años, y las autoridades chinas de administración de divisas enfocaron su trabajo en prevenir y aplastar la fuga de capital.

Los fondos de especulación internacionales empezaron a inundar China en la segunda mitad del año pasado, indicó Chen. "Esto se debió mayormente a la expectativa sobre la revaluación del RMB. Lo que es más, la presión llegada de Estados Unidos, Japón y otros países por un RMB más fuerte y las exageraciones del asunto por parte de la media intensificaron en mayor medida semejante expectativa, acelerando de este modo el flujo de entrada de fondos de especulación", observó Chen.

El Wall Street Journal informó que debido a una fuerte expectativa sobre la revalorización del RMB, muchos inversionistas individuales locales abrieron cuentas de ahorro evaluadas en términos del RMB en Estados Unidos. Un despacho del 21st Century Business Herald, de China, dice que el valor de las acciones H en Hong Kong ascendió en más de 50 por ciento en los últimos seis meses. Los hombres del sector creen que el pronóstico del mercado en el sentido de que el RMB se apreciaría en 20 por ciento en los próximos 15 a 20 meses es la causa principal.

"Aparte de los fondos de especulación internacionales, el capital de fuga que regresa a China forma parte importante del dinero caliente que entra en este país", opinó Chen.

La diferencia revertida entre las tasas de interés del RMB y las del dólar americano posa como otra motivación para el flujo de entrada del dinero caliente, dijo Chen. Antes de 2002, las tasas de interés del RMB fueron, durante largo tiempo, más bajas que las del dólar. Desde el año pasado, las tasas de interés del dólar han venido cayendo, de manera tal que las tasas de interés del RMB sobrepasan las del dólar por amplio margen. Aprovechando las tasas de interés diferentes para cazar mayores beneficios, los inversionistas han comenzado a comprar el RMB.

Pero Chen comentó que es difícil explicar claramente de dónde viene y a dónde va el dinero caliente, ya que una investigación cabal de la fuente y el destino de los fondos de especulación equivaldría a revelar muchas lagunas en el actual sistema de control de divisas de China. Por otro lado, dijo, incluso si el sistema es muy perfecto, tampoco podrá prevenir por completo la entrada del dinero caliente bajo diversas formas.

Según Chen, el dinero caliente se cuela ahora en China principalmente a través de bancos ilegales, mercados de acciones y mercados de divisas, o por medio de la inversión falsa y las empresas mixtas.

Presión por la revaluación del RMB

En la actualidad, China aplica una política de tasa de cambio tipo “gancho” entre el RMB y el dólar americano y un sistema coercitivo de arreglo y compra de divisas. Bajo este sistema, las empresas deben vender sus reservas de divisas al banco central y las empresas de importación y los residentes individuales deben comprar las divisas que necesitan en los bancos señalados. En el caso del suministro excesivo de divisas, el banco central debe comprar todo el suministro sobrante con el fin de mantener una tasa de cambio estable entre el RMB y el dólar basada en el “gancho”.

La compra de divisas es uno de los principales propósitos para el suministro de moneda base por parte del banco central. El flujo de entrada del dinero caliente en masa ha resultado en un constante incremento del suministro de moneda base por parte del banco central. Las estadísticas de la AEE muestran que a finales de julio, el suministro monetario en sentido amplio (M2) --una medida clave del suministro monetario que incluye el dinero efectivo en circulación y los depósitos—- se había elevado a 20,62 billones de yuanes (US$2,49 billones), para un aumento de 20,7 por ciento frente al mismo periodo del año pasado, o sea, el crecimiento más alto conocido desde 1998. De este total, la proporción de la compra de divisas dentro del suministro monetario total en sentido amplio se acrecentó drásticamente. Conforme a Wang Jian, este peso específico, de 38 por ciento en 2001, subió al 50 por ciento en 2002. Sobre la base de la situación en los primeros seis meses, tal vez la relación proporcional alcance hasta el 63 por ciento al cierre de este año, pronosticó Wang.

Al mismo tiempo, los préstamos concedidos por las instituciones financieras también se incrementaron junto con el rápido crecimiento del suministro monetario. Según las estadísticas publicadas por la AEE a finales de julio, los préstamos otorgados bajo diversas formas por las instituciones financieras totalizaron 16 billones de yuanes (US$1,93 billones), para un 23,2 por ciento más sobre el mismo periodo del año pasado, o sea, la tasa de crecimiento más elevada que se haya registrado desde agosto de 1996. En el lapso enero-julio, los préstamos nuevos en RMB sumaron 1,89 billones de yuanes (US$228.260 millones), sobrepasando en 39.700 millones de yuanes (US$4.790 millones) el incremento total de préstamos registrado a lo largo del año pasado.

"Una fiebre de inversión está barriendo algunos sectores lucrativos, tales como el de inmuebles y el de automóviles", indicó Chen Mingxing. "En lo aparente", dijo, "parece que está estrechamente relacionada con el descontrol de los préstamos, pero visto en profundidad, es acicateada por el dinero caliente".

Además de desembocar en el sobrecalentamiento económico, dijo Chen, el mayor impacto causado por el dinero caliente es la intensificación de la presión por la revaluación del RMB. Señaló que a juzgar por las perspectivas de mediano y largo plazo, es de predecir que el valor del RMB aumentará de manera lenta y moderada, siempre que no tengan lugar problemas sociales y financieros graves en China. "La posibilidad podrá ser mayor con el correr del tiempo, y en tales circunstancias la contención total del flujo de entrada del dinero caliente sería un deseo unilateral", añadió Chen. Debido al flujo de entrada del dinero caliente, la enorme reserva de divisas del país se convertirá inevitablemente en un desafío al RMB, obligándolo a revaluarse, agregó.

Sin embargo, Yi Xianrong, investigador del Instituto de Finanzas de la Academia China de Ciencias Sociales, no piensa que el dinero caliente pueda tener un impacto serio sobre la economía china y la tasa de cambio del RMB. Yi dijo: "Por ahora, la cantidad del dinero caliente en China y su ímpetu de aumento están enteramente dentro del control. Con tal que el Gobierno chino persista en mantener estable la tasa de cambio del RMB, el dinero caliente se irá automáticamente una vez que desaparezca la posibilidad de revaluación de la moneda nacional".

Yi también opina diferente sobre la rápida expansión del suministro monetario y de la escala de préstamos causada por el dinero caliente. Apuntó que muchos bancos conceden préstamos nuevos con el propósito de incrementar las ganancias y reducir la proporción de los préstamos improductivos. Empero, según su investigación, una considerable parte de los préstamos nuevos han sido usados para cubrir las deudas viejas, y la proporción de los préstamos improductivos en el libro de cuentas puede recortarse usando ciertos medios técnicos. "Éste es el factor principal que causa el aumento excesivamente rápido del suministro monetario y de la escala de préstamos", concluyó.

Alejar el dinero caliente

Tan Yanling, investigador del Instituto de Investigación Financiera Internacional, Banco de China, cree que la manera como poner freno al dinero caliente en aumento que apuesta sobre la revaluación del RMB en un corto tiempo constituye un gran desafío al que se enfrentan las autoridades monetarias de China.

El 12 de agosto, la AEE emprendió una inspección especial a escala nacional sobre las operaciones de aceptación y arreglo de cuentas en divisas que realizan los bancos señalados. Esta medida se dedica a conocer a tiempo el flujo de entrada del capital en divisas y los cambios en los pagos internacionales, a impedir los flujos de capital ilegales a través de las fronteras, y a rectificar y regular en mayor medida el orden en el mercado de divisas. Los hombres del sector dicen que es una inequívoca señal que emitió la AEE para hacer más estricto el control del movimiento del dinero caliente.

De hecho, el Gobierno chino ha adoptado ya muchas medidas directas o indirectas para neutralizar la presión del dinero caliente. En el lapso abril-agosto, el Banco Popular de China emitió un total de billetes del banco central valorados en 285.000 millones de yuanes (US$34.420 millones) en dos ocasiones, con el fin de retirar el dinero efectivo en circulación, cercenando así el suministro de dinero base que había crecido con rapidez a causa del enorme flujo de entrada del dinero caliente. El 23 de agosto, el banco central anunció que la proporción de los depósitos, que los bancos comerciales deben colocar en el banco central, se elevaría del 6 por ciento al 7 por ciento. Esta medida contribuirá a retirar aproximadamente 150.000 millones de yuanes (US$18.120 millones) en moneda base si los depósitos de este año son calculados en 15 billones de yuanes (US$1,81 billones).

Mientras tanto, la AEE también decidió elevar significativamente, a partir del 1 de octubre, la cantidad límite para la compra de divisas por parte de los residentes chinos que deseen viajar al exterior, expandir el alcance del suministro de divisas a los individuos, y relajar la política para la compra de divisas en las cuentas corrientes por parte de los individuos. La medida referida ayudará a elevar la tasa de utilización de la reserva de divisas del país y también a paliar la presión generada por el aumento de la reserva.

Zhang Shuguang, investigador del Instituto de Investigación Económica Tianze de Beijing, sugiere dos medidas para guardarse de las fluctuaciones económicas drásticas provocadas por el rápido movimiento del dinero caliente. Primero, las medidas posibles deberán tomarse para canalizar el dinero efectivo en RMB convertido de divisas a los proyectos con "entrada fácil para la inversión pero con retiro difícil para el capital". Segundo, se deberán buscar más salidas para las divisas con el fin de evitar que queden ociosas.

"Las medidas adoptadas hasta ahora pueden solamente aliviar la presión para el momento actual", dijo Chen Mingxing. "Personalmente, yo creo que la clave para una solución cabal al problema del dinero caliente consiste en reformar el actual sistema de tasa de cambio", expresó a Beijing Informa.

El actual sistema de tasa de cambio enganchado con el dólar americano es un producto especial de un periodo especial, comentó Chen. Conforme cambia la estructura de la economía mundial, han estado al descubierto los defectos de ese sistema. El simple sistema de tasa de cambio enganchado con el dólar deberá transformarse gradualmente en otro enganchado con una `canasta´ de monedas. De esta manera, la tasa de cambio del RMB podrá flotar dentro de un ámbito controlable y más amplio.

"Eso de cómo decidir la tasa de cambio del RMB con el dólar americano o con una `canasta´ de monedas es un asunto de política que requiere de más discusiones", dijo Zhou Xiaochuan, gobernador del banco central, en su entrevista con el Financial Times.

Para desanimar la especulación del dinero caliente, "debemos enfatizar la estabilidad de la tasa de cambio del RMB", añadió Zhou. No obstante, el mercado jugará un mayor papel y, a fin de cuentas, un papel decisivo. "Para entonces, China podrá permitir mayores fluctuaciones en la tasa de cambio de su moneda", afirmó.